Аналитики «Велес Капитал» повысили прогноз по акциям «Акрона»

«EBITDA «Акрона» по МСФО в первом квартале 2016 года снизилась на 11%, до 11 млрд руб. – несколько хуже ожиданий рынка в 11,4 млрд руб. Чистая прибыль выросла в 1,8 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 12,657 млрд руб. в основном за счет прибыли от продажи пакета «Уралкалия» в размере 5,46 млрд руб., а также прибыли по курсовым разницам в размере 1,876 млрд руб. Скорректированная прибыль составила 5,32 млрд руб. – также несколько хуже ожиданий (предполагалось 5,43 млрд руб.). Выручка составила 27,6 млрд руб., оставшись на уровне прошлого года (ожидался рост до 29 млрд руб.). Существенное снижение цен азотных удобрений оказало давление на финансовые результаты, что было частично компенсировано ростом объемов продаж сложных удобрений, снижение долларовых цен которых было сравнительно небольшим.

Мы оцениваем финансовые результаты как нейтральные, в то же время следует обратить внимание на ухудшение конъюнктуры рынка азотных удобрений во втором квартале текущего года – так, цены на аммиачную селитру и КАС (на них приходится порядка 30% выручки от продажи удобрений) сократились к концу мая в долларовом выражении по сравнению со средней ценой за первый квартал на 18–19%. При этом китайское подразделение компании, не получившее девальвационного бонуса, уже работает в убыток и вынуждено сокращать производство. Существенное давление на финансовые показатели окажет и укрепление рубля. В результате мы ожидаем существенного снижения рентабельности компании по EBITDA во втором квартале – до 31% по сравнению с 40% в первом квартале. Рентабельность по скорректированной чистой прибыли во втором кварталле сократится до 7,1% по сравнению с 19,2% в первом. В то же время мы ожидаем улучшения конъюнктуры рынка во втором полугодии 2016 года благодаря активизации сезонного спроса в Латинской Америке и Индии в середине года, а также сокращению производства низкомаржинальными производителями (в первую очередь в Китае – уже в первом квартале экспорт карбамида из Китая сократился на 33%). Росту спроса на удобрения будет способствовать и восстановление цен на зерновые на мировом рынке (цены на сою и кукурузу уже превысили уровень начала 2015 года). Поддержку финансовым показателям компании во втором полугодии окажет также запуск «Аммиак-4».

По итогам 2016 года мы ожидаем роста выручки «Акрона» в рублевом выражении на 8,5%, до 115 млрд руб., снижения EBITDA на 17,7%, до 35,45 млрд руб., снижения скорректированной чистой прибыли на 19%, до 22,3 млрд руб. (впрочем, за счет влияния курсовых разниц и прибыли от продажи доли в «Уралкалии», чистая нескорректированная чистая прибыль продемонстрирует рост на 89%, до 31,55 млрд руб.).

По итогам 2015 года компания выплатит дивиденды в размере 180 руб. на акцию. Коэффициент выплат составит около 50% от чистой прибыли по МСФО, что больше указанного в дивидендной политике уровня в 30%, но фактически соответствует 30% от скорректированной чистой прибыли. При этом ранее сообщалось, что «Акрон» может в текущем году пересмотреть дивидендную политику с целью повышения выплат. Мы полагаем, что размер дивидендов за 2016 год может варьироваться от 205 руб. – 5,3% к текущим котировкам (в случае если коэффициент выплат пересмотрен не будет и с учетом того, что компания обычно учитывала в расчете дивидендов прибыль, полученную от продажи инвестиционных пакетов) до 275 руб. на акцию – 7,1% к текущим котировкам (при переходе к выплатам в 50% от скорректированной чистой прибыли – считаем этот вариант менее вероятным с учетом того, что компании с 2017 года потребуются средства для инвестиций в Талицкий ГОК).

Мы расцениваем калийный проект «Акрона» (Талицкий ГОК) как существенный риск для стоимости компании. «Акрон» объявил о том, что ведет переговоры по привлечению проектного финансирования на $1 млрд с российскими и зарубежными банками, обсуждает продажу доли в ВКК (оператор проекта) с китайскими, арабскими и индийским инвесторами. При этом, учитывая текущее положение и далеко не блестящие перспективы мирового рынка калия, переговоры могут оказаться безрезультатными. Вместе с тем компания заявляет о готовности реализовать проект самостоятельно. Мы считаем такой вариант развития событий наиболее неблагоприятным и способным привести к существенному падению стоимости «Акрона».

Наша целевая цена акций «Акрона» на конец 2016 года составляет $51 за акцию (по сравнению с предыдущей оценкой в $45 на акцию на конец 2015 года). Потенциал снижения котировок «Акрона» к текущим котировкам составляет 9,3% с еще не выплаченных дивидендов за 2015 год – 4,7%, что позволяет нам сохранить рекомендацию «держать», – сообщил аналитик ИК «Велес Капитал» Василий Танурков.